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　　杜卿卿

　　沪市2014年完美收官，全年涨幅达53%，为2010年以来首次实现全年大幅上涨，也是五年来首次跑赢全球其他主要股市。中国股市本轮上涨是短期流动性推动的泡沫，还是一轮可能持续多年的牛市正在拉开序幕？

　　对此，中金公司首席经济学家梁红的答案是“继续看好”。

　　目前有市场观点认为房地产市场会“硬着陆”，不良债务危机由此爆发，2014年中国股市的强劲表现必定是一个不可持续或非理性的“泡沫”，很快便会破灭。但在梁红看来，尽管对中国经济长期前景的某些忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在2014年迎来拐点的正能量。

　　“过去一年，中国政府已经开始着手清除影响资源有效配置的诸多结构性障碍。面对这一积极的基本面变化，中国A股市场上涨行情虽然有些姗姗来迟，但气势如虹。”梁红预计，2015年多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。

　　在2014年上涨53%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股仍然存在补涨空间。

　　在梁红看来，大幅上涨之后，沪深300指数仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利预测)，1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此梁红认为，中国股市的重估之路才刚刚开始，尽管过程可能不会一帆风顺。

　　梁红认为，有四大方面的变化需要关注，以判断市场潜在的上行或下行风险。首先，要关注与国企、土地/户口和金融行业相关的改革进程。

　　其次，要关注有助于降低银行系统性风险的政策的推出和执行，比如43号文的落实可能将使大多数地方政府融资平台的存量债务重新划分为显性的政府债务、推动不良贷款确认和处置的支持性政策举措、支持房地产投资信托基金(REIT)和资产证券化发展的政策。

　　“银行板块仍然是市场中最便宜(同时规模较大)的一个板块，并且在很大程度上承载了对中国经济根深蒂固的悲观情绪。”梁红认为，银行板块的重估是中国股市重估过程的核心。

　　第三，需要关注房地产市场的企稳迹象。随着限购政策的放松和降息，2015年土地拍卖和房地产投资可能也会企稳，甚至出现回暖。由于与房地产有关的需求仍是中国经济增长的重要因素，房地产市场的企稳将有助于降低经济增长和企业盈利的下行风险。

　　最后，要关注资本市场的全面改革。一方面，国内股市融资逐步走向市场化的注册制。梁红预计，2015年国内股市融资规模有望达到1.5万亿~2万亿元。另一方面，通过向海外投资者进一步开放中国资本市场，特别是通过中国养老金体系的改革与建设，显著扩大中国资本市场中机构投资者的规模。同时，要关注监管层对市场违规行为的监管和惩处力度的加强。

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