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渤海租赁(000415)：

外延扩张助腾飞，多元金融促转型

业绩稳健增长，多元金融加码。前3季度归属母公司净利润9.7亿元，同比增长39%。营业收入69.7亿元，同比增长39%。EPS为0.27元，ROE为9.34%。第3季度归属母公司净利3.4亿元，同比增长43%。因收购Cronos80%营收、成本同比增30%，管理费用同比增52%。公司是业内最早布局飞机和集装箱专业化租赁的公司，同时兼具金融租赁和融资租赁双牌照，将极大受益租赁行业大发展。同时加力布局多元金融，成为集团重要的金融平台，看好其资源协同。

内外并举+外延式扩模式打造专业化路径。已形成集装箱和飞机租赁两大核心领域，居全球领先，最具业内航母级租赁公司雏形。公司正积极筹划收购Avolon公司100%股权，飞机租赁将再现跨越式发展。同时HKAC合资参与设立子公司，成功引入战投3亿美元。海外收入占比60%以上，海外专业化经营经验反哺国内业务，实现海内外经营协同。

依托集团资源，加速多元金融布局。今年来公司加快推进多元金融发展，5月完成联讯证券3.57%股权受让，7月金融电商平台聚宝汇注入公司资产。10月完成对渤海人寿20%股权定增加，成为其第一大股东。10月完成对SinolendingD级优先股的认购。依托海航集团丰富金融资源，持续拓展多元金融领域，挖掘租赁与证券、保险、互联网金融的协同效应，看好其集团金融资产的协同整合。

政策东风助远行，市场蓝海促发展。9月以来国务院层面陆续出台3项措施推进租赁发展，行业政策红利打开。公司业务重点布局天津自贸区、皖江城市带、横琴新区以及前海特区，将受政策扶持。同时受益一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求上升，公司国内租赁空间广阔，坐享行业快速发展契机。

受益租赁大发展，成长性高。渤海租赁作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司，已陆续布局多元金融，具备资本渠道和专业优势，是集团的重要载体。公司积极募集资金发展业务，定增拟募集160亿元，发行50亿元公司债和70亿短期融资券，将全面打开业务空间。随着租赁渗透率不断提升，政策红利持续释放，盈利空间将逐步打开，业绩将进入快速增长轨道。对应2015-16年EPS为0.39、0.58、对应PE为20.3、13.6；若定增加完成后，对应2016年PE约20倍，维持买入评级。

风险提示：定增不如预期，政策监管风险。

东吴证券(601555):

业务协同强化，经纪投行稳发力

业务具有差异化，经纪投行双提升。2015年Q3归属母公司净利润3.6亿元，同比降19.2%；3季度累计21.8亿元，同比增183%。Q3营业收入11亿元，同比增8.2%；前3季度EPS为0.81元，每股净资产5.3元，ROE为14.7%。经纪靠拢财富管理抢占市场份额；投行业绩高速增长，新三板是亮点；信用规模稳步扩张，资管跨部门协同效应显著。

经纪线上线下齐发力，信用交易地位攀升。Q3经纪净收入6.2亿元，环比降39%，主要系第三季度市场非理性下跌影响，同比仍增120%，全方位推进移动交易、社交投资和跨界合作三大平台。Q3股基成交量同比增94%，市占率由0.7%升至1.1%，财富管理业务继续抢抓市场，积极推进网络金融，线上线下良性互动。Q3利息净收入7268万元，环比降66%；同比增6倍，主要系2014年Q3收入基数过低。预期市场回暖，定增资金扩充，信用交易规模将继续扩大。目前公司两融规模80亿元，同比增50%，市占率升至0.9%；股票质押市值256亿元（未解押），市占率2.2%。

投行业绩突出，新三板把握时间窗口。Q3投行净收入2.2亿元，环比增56%，同比增90%，主要源于债承规模加倍扩张。公司加快调整业务结构，优化市场布局，基本形成企业债、公司债和资产证券化产品格局。Q3承销39家，募资226亿，市占率提升至0.4%。其中债承规模203亿，同比增7倍。新三板牢抓市场快速发展时间窗口，目前挂牌113家，市场份额2.9%，行业排名第11；做市73家，市场份额2.2%。

资管形成链条拉动，自营保持稳健。Q3资管净收入8954万元，同比增3.6倍。条线跨部门协同，产业链平台拉动效应显现。前3季度累计发行集合理财产品38只，集合理财规模84亿元，市占率1%。Q3投资收入4827万元，同比降92%，主要系股灾造成收益减少、救市资金浮亏。前三季度累计投资收入18.6亿，同比增4.4%。

推进跨区域布局，加快资本扩张，形成从融资方到投资方的全产业链格局。报告期内福建分公司获准设立，新加坡子公司完成注册，坚定落实走出去战略；积极推进定增扩大业务规模，提升互联网金融与传统业务协同，以及全产业链整合拉动能力。预计2015-16年EPS为1元、0.89元，对应PE为14.4倍、16.2倍，维持增持评级。

风险因素：市场风险，定增推进不如预期。

宁波银行(002142):

利润快增长，资产扩张可期

净利润实现较快增长。前三季度归属于母公司净利润53.21亿元，同比增长16.06%，增速较二季度上升7bp。拨备前净利润90.40亿元，同比增长30.03%。净利润的增长主要得益于非息收入的增加。非息收入同比增加9.21%，对净利润增长的贡献度较二季度环比上升5.33pct。

资产规模增速放缓，资产负债结构局部调整。在银行资产质量恶化的大环境下，公司三季度放缓资产增速。总资产6585.05亿元，环比上升0.18%，增速较二季度下降7.84pct。存款余额和贷款余额分别环比上升0.31%和1.63%。资产端同业资产和债券投资合计较二季度减少89.99亿元，发放贷款较二季度增加95.64亿元，主要增加票据贴现和公司贷款。负债端同业负债较二季度减少274.20亿元，应付债券较二季度增加327.17亿元，加大同业存单发行量。总体看，同业业务规模有所收缩。

净息差企稳，净利差提升。受益于资产负债结构的主动调整，通过在资产端扩大贷款规模和负债端应付债券，在利率市场化和降息背景下，净利差和净息差逆市上升。净息差2.39%，与二季度持平。净利差2.41%，较二季度上升3bp。

不良率下降，资本水平有望改善。受经济周期影响，宁波银行不良风险继续释放，不良余额环比上升3.17%。但源于贷款增速下降，不良率为0.88%，较二季度下降1bp，为A股上市城商行中最低水平。拨备覆盖率299.26%，较二季度上升17pct，尚可覆盖不良。拨贷比2.63%，较二季度的2.51%上升13bp，得到进一步缓解。核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.92%、8.92%、12.53%。一级资本充足率接近监管红线8.5%，但公司发行优先股获得证监会核准，未来资本水平有望改善。

总体良好，维持“买入”评级。公司净利润保持较快增长，不良率可控，未来获得资本补充后，规模扩张得到保障。公司大零售战略符合市场导向，形成差异化特色，发展潜力巨大。股权方面，实际大股东宁波市国资委积极调整架构，公司第一大股东宁波开发吸收合并第四大股东宁波电力。未来在国改概念下，宁波银行的改革值得期待。预计公司2015-2017 年净利润分别为66 亿、79亿、94亿元。2015 年 EPS 为 1.69 元,对应 PE7.6倍，PB1.5倍,维持“买入”评级。

风险提示：不良率上升，盈利不达预期。

【金融个股业绩简述】

兴业证券：前3季度净利润38.2亿，同比增215%，Q3业绩同比增19%，ROE达21%。

爱建集团：前3季度净利润4.3亿，同比增13%，Q3业绩同比-7%，ROE达8%。

中信证券：前3季度净利润164.0亿，同比增143%，Q3业绩同比增54%，ROE达12%。

太平洋：前3季度净利润8.4亿，同比增127%，Q3业绩同比-167%，ROE达10%。

西南证券：前3季度净利润31.0亿，同比增244%，Q3业绩同比-23%，ROE达18%。

国泰君安：前3季度净利润128.0亿，同比增204%，Q3业绩同比增30%，ROE达13%。

建设银行：前3季度净利润1,915.57亿元，同比增长0.66%，不良率1.45%，较上年末上升0.26个百分点，ROE为19.45%

浦发银行：前3季度净利润371.62亿元，同比增长6.79%，不良率1.36%，较上年末上升0.3个百分点，ROE为14.37%

招商银行：前3季度净利润485亿元，同比增长5.89%，不良率1.60%，较上年末上升0.49个百分点，ROE为19.50%

中国银行：前3季度净利润1,315.45亿元，比上年末上升0.31%，不良率1.43%，较上年末上升0.25个百分点，ROE为15.02%

国金证券(600109)：

经纪持续发力，互联网+差异化升级

业务差异化格局明显，经纪打造核心竞争力。2015Q3归属母公司净利润4.5亿元，3季度累计16.8亿元，同比增207%；Q3营业收入14.4亿元，同比增167%；前3季度EPS为0.56元，每股净资产5.3元，ROE为13.3%。差异化经纪业务地位上升，投行债承加速，信用规模保持扩张；2015年首期次级债发行完毕，定增150亿持续推进，增厚营运资金，融资结构不断优化。

互联网经纪成效佳，信用交易稳步提速。Q3经纪净收入7.7亿元，环比降32%，主要系第三季度市场非理性下跌影响，同比仍增189%。坚持以互联网思维细化客户管理，持续改善盈利模式，Q3股基成交量大幅上升，市占率翻倍升至1.4%，核心竞争力巩固。“线上标准化、线下增值化”格局优化客户体验，对零售经纪地位提升、佣金收入增长贡献显著。信用净利息收入2.1亿，环比降26%，同比增146%，随着市场情绪回暖，资金规模扩充，信用交易空间逐步打开。目前公司两融规模60亿元，同比增85%，市占率升至0.7%；股票质押市值135亿元（未解押），市占率1.1%。

投行市占率提升，债承扩大添动力。Q3投行净收入1亿元，环比降70%，主要系IPO暂停导致业务收缩，主承销合计26家。持续加大重点区域内优质企业开拓力度，项目运作水平不断提高，前3季度累计承销80家，募资260亿，市占率提升至0.3%。其中债承规模累计148亿，同比扩大4.6倍。目前新三板挂牌68家，市场份额1.7%，行业排名中上游；做市15家，市场份额0.4%。

资管成为新利润增长点，自营风格稳健。Q3资管净收入6111万元，同比增199%。3个季度累计发行集合理财产品54只，受托资金合计90亿元，市占率1.1%，未来将利用大数据和人工智能技术扩大资管业务创新空间。秉持稳健投资风格，受市场震荡短暂影响，Q3投资收入2.1亿，环比降27%，同比增98%。

融资渠道打开，资本增厚+互联网引擎助力业务协同升级。次级债首期募资30亿元到位；前期定增价格较目前溢价64%，安全边际较大，催生公司扩展业务规模，提振多元业绩的动力；新定增计划正推进，支撑“重资产+高杠杆”行业趋势下多元差异化发展。看好公司未来以互联网金融为载体，拓展业务维度和深度的转型成长。预计2015-16年EPS为0.70元、0.57元，对应PE为21倍、25.9倍，维持增持评级。

风险因素：交易量低迷，新业务不如预期。

海通证券(600837)：

业务稳健发展，回购彰显价值

业绩回归稳定增长。前3季度归属母公司净利润110.6亿元，同比增长124%；营业收入268亿元，同比增长140%；EPS为1.06 元，每股净资产8.97元，ROE为13%。经纪打造线上平台，投行打造产业链，新业务开拓新局面，境外业务大力拓展，规模优势明显。回购计划彰显公司价值，看好发展前景。

经纪打造线上平台，投行打造全产业链。经纪加码线上业务平台搭建，实现7*24小时在线服务，前3季度经纪净收入98亿元，同比增长2.45倍，收入贡献比37%。投行打造全产业链势，再融资、并购和新三板市场持续获益，前3季度净收入16.5亿元，同比增长55%。股权融资主承销项目33个，IPO项目9个，增发项目24个。并购融资项目陆续贡献。新三板挂牌78个项目，做市86个项目。

3季度投资受股灾拖累，资管增长态势。受股灾影响3季度自营出现浮亏13亿元，上半年自营较好了结锁定全年业绩，前3季度自营收益62亿元，同比增长68%。资管丰富产品线，提升投资能力，发展势头良好，前3季度净收入9.2亿元，同比增长4.7倍；管理规模3803亿元，居市场第9。集合计划规模228亿元市占率3.03%。

新业务持续发力，打开新空间。积极拓展创新业务，是多项新业务的首批券商，客户融资类、柜台市场、场外期权等创新业务保持市场领先。信用业务进入新阶段，两融规模547亿元，市占率6.03%，高于其经纪市占率。公司和海通资管累计股票质押市值1163亿元，居市场首位；收益互换业务规模稳步提升。租赁业务稳步推进，海通恒信租赁融资渠道不断拓宽，同时公司近期获银行间黄金询价业务。

回购彰显公司价值，综合服务提升增值。公司正筹划回购股份方案：A股价格不超过18.80元/股，H 股不超过港币17.18元/股，回购股份不超过发行总股本的10%。拟用于回购资金不超过216亿元，彰显看好公司价值。公司已形成涵盖经纪、投行、资产管理、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合性产业链，具有强大的规模效应、交叉销售潜力和全球服务能力。通过外延扩张率先展开国际化战略布局，海通国际控股对BESI的收购已完成。预计2015-17年EPS为1.43元、1.23元、1.39元，对应PE为10.2倍、11.9倍、10.5倍，维持买入评级。

风险提示：市场波动风险，新业务发展不如预期。

中国人寿(601628)：

保费顺行，而投资遇槛

整体表现平稳。前三季度营业收入4240亿元，同比增加21.9%，归属于母公司净利润338.4亿元，同比增加22.8%。ROE达到11.67%，同比增加0.17%。P/EV测算1.48。

保险：渠道持续优化，经营效应提高。已赚保费3050.3亿元，同比增长14%。其保费的高增长应归功于公司在个线上的优势。同时，公司也增强了其余渠道，实现多渠道优化升级。另一方面，保单质量保持稳定，三季度退保率4.67%，同比降低0.1%。

投资：实现投资收益1218.1亿元，同比增长59.3%。其中净投资收益率并没有显著变化，仍保持在4.41%，但总投资收益率较年中下降2.19%到6.88%。归其原因，应是公司未能及时采取措施避免股市震荡，造成公允价值变动损失、投资资产减值损失，大幅削弱了其在上半年累计的浮盈。在此影响下，公司投资资产达到21,586.21亿元，较年中减少551.22亿元。第四季度市场行情若保持稳定，得益于上半年累计的投资资产和已实现收益，预计公司投资收益率将稳定在5.8%左右，仍将高于去年整体。

规模扩大稳健前行，投资调整当前重任。保费和投资的增长同步拉升了资产和负债。前三季度资产总额达到23223.5亿，较年初增加3.4%，负债总额20200.1亿，较年初增加3.1%。保费的增长一方面补充着投资资金，一方面也需要投资收益进行匹配。然而当前利率下行，二级市场投资遇冷，利差收缩。险企应积极探索稳定有效的投资方式，确保投资收益稳健。

投资建议：中国人寿作为行业龙头，上半年在保费端积极探索加强各销售渠道，成功创新转型，保费收入拉升。同时，投资收益尽管在第三季度未能积极调整投资策略，遭遇股市震荡收益率较二季度下降，但前三季度整体投资收益较去年同期仍高出59.3%。中国人寿仍在积极探索新的方式以拓宽渠道，拉动业务进一步成长。同时，公司还积极调整投资资产配比，以应对市场变化。预计今年保费增速将稳定在14%，而投资收益增速略有下滑达34%，退保金与赔付支出保持稳定，则今年净利润预计会达到390.5亿元，EPS1.37，对应未来三年P/EV1.48、1.29，1.12。现估值处于低位，维持增持评级。

风险提示：费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场低迷导致投资收益不达预期。

【金融个股业绩简述】

东北证券：前3季度净利润22.7亿，同比增273%，Q3业绩同比增49%，ROE达21%。

西部证券（002673）：

业务逐渐多元，新三板是看点

全年业绩增长无忧，业务逐渐多元。前3季度归属上市公司净利润17.3亿，同比增长411%，营收41亿，同比增长266%，ROE达14%。第3季度净利润2.1亿元，同比下降22%。因2015上半年牛市行情，交易猛增、两融放量、投行和自营业绩靓丽，共同推动全年业绩增长，预计16年各业务进入稳步阶段。

自营上半年锁定业绩，经纪受益交易活跃。前三季度自营收益7.98亿元，同比增加2.3倍，三季度因市场持续下跌出现投资亏损，上半年自营锁定业绩，因参与救市自营短期承压。经纪以财富管理为核心推进转型，扩大产品销售力度，提升业务规模。前三季度经纪净收22亿元，同比增长3.2倍，股基市占率同比提升3BP至0.54%。

信用业务回归平稳，投行拓展多元盈利模式。因市场股灾去杠杆，两融规模回落，9月底两融余额53亿元，市占率0.58%，随着市场企稳两融余额将稳步回升，股票质押市值规模38亿元，前3季度利息净收入5.7亿元，同比增长147%。投行业务多元化发展，前3季度完成债券项目33单，增发项目6单。已有67单新三板挂牌业务，40单做市项目，打造多元盈利模式，前3季度投行净收4.23亿元，同比增长291%。

资管业务稳步增长，子公司业绩陆续贡献。资管业务向主动管理模式转型。前3季度资管净收入8171万元，同比增长289。目前集合资产管理规模28亿元，积极丰富产品线，未来将处于稳步增长态势。西部期货稳步发展，西部资本完成三年战略规划，已初步实现盈利目标；西部利得基金业务规模快速发展，管理公募基金7只，基金份额94.75亿元，成立了近20只专户产品，业绩逐步释放。

受益一带一路战略，资源优势明显。公司是陕西省内唯一的上市证券公司，各业务领域积累丰富客户资源，省内是其业务主战场，50%以上业绩来源省内。在稳健发展基础上，紧跟行业创新步伐，加快新业务合理。公司着力发展新三板业务，沉淀的项目资源丰富，是公司战略布局的重点。同时，在大力推进一带一路发展战略下，公司将较大受益区域经济转型发展。假设2016-17年市场平稳向上，预计2015-17年EPS为0.73元、0.51元，对应PE为29倍、41倍，维持增持评级。

风险因素：市场波动风险，新业务发展不如预期。

国元证券（000728）：

业务均衡稳健，预期催化成长

业绩稳健推进，国企改革加速落实。2015Q3归属母公司净利润3.5亿元，3季度累计22.4亿元，同比增长137%。Q3营收9.5亿元，同比增长19.2%；前3季度EPS为1.14，每股净资产9.75元，ROE为12.2%。经纪、资管业务贡献比提升，承销规模爆发性增长、新三板挂牌持续发力，资管维持第一梯队。国企改革动作积极，员工持股计划方案落地，企业活力有望加速释放；定增募资120亿获核准，多元化业务规模将不断扩大。

经纪业务贡献突出，市场份额保持稳定。Q3经纪收入6.9亿元，环比降41%，主要系三季度市场非理性下跌行情影响，同比仍增72%；收入贡献比由上半年48%提升至59%。3个季度股基成交量市场份额0.93%，同比基本持平，在当前“佣金战”环境下体现一定的竞争优势。

投行业绩大爆发，资管业务向前迈进。Q3主承销家数13家，3季度累计23家。Q3承销营收1.2亿元，同比增长26%，主要系定增规模急速扩张，募资44亿，环比增4倍，市场份额2.15%，环比提升1.82%。截至目前新三板累计挂牌38家，市场份额0.97%，做市17家，市场份额0.5%。发行集合理财产品27只，排名行业第一梯队；资产规模51亿元，市场份额0.63%。

信用、投资业务受市场负面影响，定增扩充业务空间。受本季度市场大幅动荡和悲观情绪影响，信用利息净收入1.6亿，环比降62%，同比仍增5%，具有较大发展空间。9月底两融余额88亿元，较年初降9.2%，市场份额0.97%排名行业中上游。股票质押市值197亿元，融资规模（按0.3折算）59亿元，环比微升1.7%，同比增117%，市场份额1.57%。投资业务秉承“价值投资”理念，Q3收入9881万元，同比降54%，随着市场预期回暖，定增资金补充到位，信用交易规模有望大幅回升。

员工持股计划提振经营效率，定增获准补充资本，支撑业务做大做强。预期市场情绪逐渐乐观，业绩有望回升；营运资本金增厚，为扩大信用、互联网金融等业务规模，打开外延扩张空间做好资金后盾。预计2015-16年EPS为1.41元、1.10元，对应PE为15.7倍，20.1倍，维持增持评级。

风险因素：市场风险，业务推进不如预期。

中航资本（600705）：

业绩增长稳定，产业布局加速

业绩稳定增长，成本结构性变化。2015年前三季度归属母公司净利润18亿元，同比增长22%。营业总收入23.3亿元，同比增长18%。EPS为0.48元，ROE为12.44%。公司营业成本总成本/营业总收入比例同比上升3%至62%，主要贡献来自于营业成本/营业收入比上升3%。营税及附加和“三费”占营业总收入比保持稳定，但费用结构产生变化。前三季度销售费用率占比7.3%，同比下降6.4个百分比；相反管理费用率大幅上涨，从上年度5.1%翻一番至10.8%。结构性的变化或说明公司更注重员工福利，在公司人员变动较频繁下起稳定军心的作用。

大金控平台完成，产融结合实现良性互动。公司定位于集团金融和产业资产运作的整合平台，旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体，实现集团产业和金融资源的有效对接。公司在第三季度布局加速，动作频频。9月24日公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件通过。发行股份分别收购中航国际租赁、中航信托、中航证券股权，持股比例分别提升至96.75%、80%、100%。同时，公司与8月18日公告联手中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电对沈飞集团和成飞集团进行等比例增资，总额上限49.8亿元。8月4日拟出资3亿元参与卫士通信息产业公司定增。

航空军工项目孵化基地，作业空间广阔。中航工业集团在航空和军工产业项目资源丰富，市场化进程下两大产业资本化加速。中航资本作为金融平台，极大分享集团产业资源资本化的盛宴，还坐拥集团新项目资源的先掘优势。同时在军工企业改革进行中，可发挥资金融通、资产优化配置功能，在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域有广阔作业空间。已与上交所战略合作，在军工资产证券化上推出一系列产品创新，空间大。

金控平台保障业绩基础，创投模式打开成长空间。旗下证券、财务、信托和租赁业务已形成稳定业绩贡献，租赁、证券、财务处于向上发展轨道，未来业绩呈增长态势，创投项目形成良性循环，已投项目陆续迎来业绩收获期，新增项目实现业绩持续性。预计2015-16年EPS为0.62元、0.91元；考虑公司投资项目衔接军工产业，给予一定溢价，目标价25元，维持增持评级。

风险提示：军工资产证券化不如预期。

中国平安(601318)：

综合旗舰稳进，昂首阔步而行

业绩靓丽：前三季度归属母公司净利润482.8亿元，同比增长52.4%，EPS2.6元，BVPS22.1元；新业务规模642.4亿元，同比增长51.7%, ROE 15.3%。

承保端：寿险新业务迅速增长，市场份额持续领先，渠道结构优化。实现规模保费2341.5亿元，同比增长16.2%。其中，新业务价值率最高的个人寿险业务规模增长较快，个人寿险业务实现规模保费2107.9亿元，同比增长18.4%，其中新业务规模保费642.4亿元，同比增长51.7%。人均产能大幅提升，增速18.6%，电销渠道增速40.2%。产险业务盈利能力持续优良，实现保费收入1216.4亿元，同比增长15.7%，高于去年同期0.9%。同时，成本有效控制，综合成本率控制在94.4%。

银行：利差维持“逆生长”，资产成长性强。净利润177.4亿元，同比增长13%，净利息收入482.1亿元，同比增长25.5%。净利差和净息差分别为2.6%和2.7%，较上年末增长19bp和16bp，同时，资产规模快速扩张，存款总额达到1.72万亿元，比上年末增长12.40%。贷款总额为1.21万亿元，比上年末增长18.01%。应注意不良风险释放，不良余额9月末162亿元，较上年末增加54.3%，不良率1.34%。但资本充足改善。

资管：信托业务稳健增长，战略转型落地。积极建立全新风控体系与拨备机制，信托资产管理规模4308亿元，较年初增长7.8% 平安证券转型升级，业绩稳固。债券主承销商家数市场排名第二，IPO住承销家数市场排名第三，期末资产管理类业务规模1963亿元，较年初增长31.1%。经济业务累计新增客户216.7万，市场份额5.3%，存量客户同比翻番。平安资管资产管理规模1.8万亿元，较年初增长12.8%，第三方资产管理收入11.3亿元，同比增长118.7%。

网络金融：互联网用户已近2亿，较年初增长43.2%。活跃用户量近2700万，同比增长1.5倍。其中，陆金所累计注册用户数1429万，较年初增长179.2%，前三季度交易总量299亿元，同比上涨逾2倍。通过综合金融产品视图和客户大数据分析平台，多维度挖掘客户需求，平安大力发展创新性综合金融组合产品及服务，客户迁徙成效明显，交叉销售水平持续提升。

投资建议：平安是综合金融和互联网金融的标杆，业务品质优质。公司业务综合价值不断提升，资源协同效应领先，对应2015-17年P/EV为1.1倍、0.9倍、0.7倍，估值处于低位，维持买入评级。

风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场低迷导致投资收益不达预期。

兴业银行(601166)：

负债结构优良，业务分拆做大做强

公司2015年前三季度实现营业收入同比增长23.67%，主要基于资产规模扩张及净息差的提高。成本收入比20.67%，环比下降9BP，拨备前利润797亿元，同比增长23.4%，归属母公司净利润412.2亿，同比增长7.62%，增幅略降主要受不良率提高，拨备计提比例加大影响。证金、汇金持股共4.54%。维持“增持”评级。

资产负债结构优化，净息差逆势上升。净息差环比上升主要基于负债端成本下降幅度大于资产端收益下降。负债端，同业存单发行保持市场领先，期末余额比年初增加1541亿元；大力拓展非存款金融机构存款，比期初增加4557亿元；资产端，买入返售等非标资产大幅减少，加大对应收款项类信托受益权投资。通过期限错配等安排，实现净息差逆势上升。

拨备计提力度加大，资本水平充足。9月末不良贷款余额274.87亿元，较期初增加约100亿元，不良贷款率为1.57%，不良率上升环比二季度有所加速。其中关注类贷款占比2.43%，较期初升61BP。前三季度计提资产减值损失275.7亿元，同比增长82.38%，拨贷比2.97%，拨备覆盖率189.64%，有较大安全边际。公司核心一级资本、一级资本、资本充足率为8.45%，9.23%，11.2%。

积极开展业务转型，中间业务收入贡献提升。三季度手续费及佣金净收入85.57亿元，同比增长27.39%。投行业务方面，三季度承销非金融企业债务融资工具2,582亿元，同类银行中排名首位。金融市场业务方面，前三季度累计办理银银平台结算量3,053万笔，同比增长68%。资产管理方面，加大资本市场类投资和产品创新力度，基础资产来源结构和理财产品类型结构进一步丰富，理财产品余额1.65万亿，比年初增长84%。资产托管业务，紧跟市场热点，总托管规模63,770亿元，比年初增长35%。

银银平台业务分拆，市场化运作意欲做大做强。设立兴业数字金融信息服务股份有限公司，预计将公司核心特色业务银银平台中科技输出板块先行分拆注入。从该子公司股权结构设计以集团控股(51%)+内部员工持股(19%)+外部科技公司(30%),凸显公司意图通过独立运营实现市场化运作，内部激励应对同业人才竞争，加上外部专业化技术支持，做大做强银银平台业务，稳固并发挥在该项业务上的先发优势。

维持“增持”评级。预计公司2015-17年净利润分别为515亿、582亿、662亿元，增长8.3%、13.1%和13.8%。2015年EPS为2.70元，对应PE5.6倍，PB0.9倍。

风险提示：受经济形势影响，银行业资产质量承受较大压力，需要密切关注。

【金融个股业绩简述】

东莞控股：前3季度净利润6.1亿，同比增39%，Q3业绩同比增43%，ROE达14%。

东兴证券：前3季度净利润17.7亿，同比增147%，Q3业绩同比增14%，ROE达14%。

国信证券：前3季度净利润110.8亿，同比增300%，Q3业绩同比增68%，ROE达24%。

申万宏源：前3季度净利润86.4亿，同比增161%，Q3业绩同比-37%，ROE达18%。

安信信托：前3季度净利润12.1亿，同比增48%，Q3业绩同比增40%，ROE达21%。

中航资本：前3季度净利润27.7亿，同比增23.%，Q3业绩同比增1.5%，ROE达12%。

东方证券：前3季度净利润59.7亿，同比增313%，Q3业绩同比降-94%，ROE达18%。

国海证券：前3季度净利润14.5亿，同比增200%，Q3业绩同比增40%，ROE达11%。

中信银行：前3季度归属于股东的净利润329.26亿元，同比增2.00%；不良率1.42%，比上年末上升0.12%；ROE达15.89%。

诞生至今十余年间，我国基金业经历了野蛮生长、监管规范、经济红利和政策放宽的全部发展历程。然而牌照红利的消失随之带来泛资管时代的到来，基金行业到了发展的十字路口。现在行业处于什么样的状态？美国的巨无霸基金业是什么情况？有哪些成功案例值得我们参考吗？未来基金公司何去何从？在这里我们梳理了行业情况，让大家一窥基金行业那些事。

 从部分数据看基金行业似乎处于良好的发展态势，但是外部竞争者冲击和内生困境也同样突出。 基金行业发展困难重重。而在地球另一边的美国，基金行业已成为全球基金行业的巨头，短时间内无人能挑战其地位。 要追赶就需要有正确的跑姿，全球范围内我们筛选了五家基金管理公司，给国内基金公司发展提供参考。突破旧有体制和思路，创新组织架构、延伸业务链、做大体量方能重塑话语权。我们为基金公司未来改革发展提供了一些思路。 相信未来三年，基金行业内部排序也会有很大变化，关键还是看谁先改革，适应未来行业发展方向，抓住机遇。相信在合规的基础上，一定会有很多创新产品出现，资本市场大改革，必定带来一批具有改革意愿，改革能力的基金公司实现大发展，我们充满信心。

诞生至今十余年间，我国基金业经历了野蛮生长、监管规范、经济红利和政策放宽的全部发展历程。然而牌照红利的消失随之带来泛资管时代的到来，基金行业到了发展的十字路口。现在行业处于什么样的状态？美国的巨无霸基金业是什么情况？有哪些成功案例值得我们参考吗？未来基金公司何去何从？在这里我们梳理了行业情况，让大家一窥基金行业那些事。

 从部分数据看基金行业似乎处于良好的发展态势，但是外部竞争者冲击和内生困境也同样突出。 基金行业发展困难重重。而在地球另一边的美国，基金行业已成为全球基金行业的巨头，短时间内无人能挑战其地位。 要追赶就需要有正确的跑姿，全球范围内我们筛选了五家基金管理公司，给国内基金公司发展提供参考。突破旧有体制和思路，创新组织架构、延伸业务链、做大体量方能重塑话语权。我们为基金公司未来改革发展提供了一些思路。 相信未来三年，基金行业内部排序也会有很大变化，关键还是看谁先改革，适应未来行业发展方向，抓住机遇。相信在合规的基础上，一定会有很多创新产品出现，资本市场大改革，必定带来一批具有改革意愿，改革能力的基金公司实现大发展，我们充满信心。

 从部分数据看基金行业似乎处于良好的发展态势，但是外部竞争者冲击和内生困境也同样突出

 基金行业发展困难重重。而在地球另一边的美国，基金行业已成为全球基金行业的巨头，短时间内无人能挑战其地位。

 要追赶就需要有正确的跑姿，全球范围内我们筛选了五家基金管理公司，给国内基金公司发展提供参考。

 突破旧有体制和思路，创新组织架构、延伸业务链、做大体量方能重塑话语权。我们为基金公司未来改革发展提供了一些思路。

行情回顾

本周沪深两市延续反弹行情，三周高位震荡后站上3400点关口。大金融板块资金流入居前，券商、保险维持上涨态势。上证综指收于3412.43点，周涨幅升至0.62%；深证成指收于11603.46，周涨幅2.01%。两市交易活跃度持续攀升，周交易额5万亿元，日均成交额1万亿元，环比增26.2%。

【证券板块】截至23日收盘，券商指数周涨幅1.56%，继续跑赢大盘0.94%；周成交额1383亿元，日均成交277亿元，环比增14.4%。65%券商个股实现上涨，12只个股涨幅超过板块指数，锦龙股份受益定增利好，复牌放量上涨11.6%居首位。地方性券商保持领涨，西部证券、东吴证券涨幅分别10.15%、6.87%。券商股本周涨幅前五名：

【保险板块】截至23日收盘，保险大军斗志昂扬，新华保险领涨周涨幅达到6.1%，月涨幅24.4%；中国太保周涨幅2.3%，月涨幅14.3%。

【银行板块】本周银行指数涨幅0.75%，成交额681.22亿元，较前五个交易日环比上升37.4%，成交量继续保持上升趋势。南京银行，宁波银行，中信银行延续领涨势头，涨幅分别为8.41%，4.06%和2.53%。行业PB1.02，依旧保持较低水平。在人民币国际化、利率市场化，货币政策扩张、银行国企改革等多因素驱动下，银行板块获得长期利好只有经受得住挑战的银行股才能迎来上涨良机。 

行业热点

证券

【习主席访英强调中国资本市场】10月19日至23日，习主席在英访问期间强调中国正致力于发展资本市场。英国是香港特区以外的人民币境外交易中心，英国是中国在欧盟的第二大贸易伙伴和投资目的地。希望英国成为中国在西方世界的最强支持者。中国的发展不会牺牲他国利益。

点评：9月份习主席对美国国事访问前曾表示，发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变资本市场改革。屡次强调资本市场改革重要性表明党中央对股市改革发展高度重视，是为今后一个时期中国资本市场发展指明方向，给国内外投资者坚定信心。中国资本市场走向长期价值投资之路越来越明晰。

保险

【中再集团（1508.HK）在港挂牌】中再集团将于2015年10月26日在港挂牌上市，发售价2.7。已因超额认购香港公开发售股份增至576,990,000港股，国际发售5,192,900,000股。

点评：中国再保险将于10月26日在港交所挂牌上市。作为中国目前唯一一家本土再保险集团，中再集团根正苗红，由中央汇金、财政部持股。旗下业务包括人身再保险、财产再保险、财产险直保，涉足保险经纪。集团长期以来保持中国再保险市场主导地位，2014中再寿险年市场份额排名第一，中再财险排名第二。其人身险、财产险深耕国内市场，不断调整升级，增速稳定。直保业务高速增长市场份额排名第六。根据我国保险业的成长空间和我国落后的分保率，预计财产险、人身险再保险保费增长率将达到24%，直保增速将达到18%，投资收益率将达到7%。推算得出集团合理股价2.71港币，明年基本面保守估计3.2-3.5港币左右，即15%的涨幅。

银行

【双降+利率市场化，流动性宽松持续】10月23日晚，央行决定对称降息0.25pct，存准下调0.25pct。同时放开存款利率浮动上限。并对符合“三农”和小微企业授信标准的金融机构额外降低存准0.5pct。

点评：降准降息提前到来，银行又获7000亿元左右流动性。继1055亿MLF之后央行再次挽起袖子开闸放水。50BP存准普降雨露均沾，额外50BP定向降准进一步支持小微企业和三农，为实体经济输送“奶水”。央妈此次出手保守估算可以释放流动性7000亿元以上。放水原因主要有两个：首先宏观经济数据依然不理想，三季度GDP同比增速6.9%，对全年目标7%造成一定压力；其次在人民币贬值预期和资本流出影响下，加之10月份税款集中入库，银行流动性有所趋紧。此次降准更多是备足弹药，扩大信贷投放量，加大对实体经济的支持。

社会融资成本降低，银行盈利端不必过分担忧。此次对称降息25BP进一步降低企业融资成本，刺激企业融资需求，投资回暖有利于护航经济企稳。颇受关注的银行信贷质量预计将有所缓和。基于银行积极调整资产负债结构应对利率下行，历次降息带来的对银行存贷利差的收窄压力在依次递减。经测算，对称降息和降准对上市银行影响基本可以抵消，对银行盈利不必过分担忧。

存款利率浮动上限放开，利率市场化完成。今年利率市场化的步伐明显加快，基本上沿着两个方向推进。一个是逐步放开限制，从存款上限提升到存贷比取消，再到取消一年期以上存款利率上限。另一个是完善配套制度，推出存款保险、大额存单。现在放开存款上限，是靴子落地的最后一步。时间窗口的确定主要考虑到市场利率处于下行通道，放开上限不会再推高融资成本。另外市场化后最直接的问题就是货币锚的选择。央行会继续通过同业市场和货币政策工具对基准利率进行调控。未来利率市场化的下一步将是引导信贷利率从基准利率向LPR、SHIBOR等市场化利率的转变。

对银行业来说，原来存款上限的设计实际上是存款人对银行的强制补贴。为引导金融机构的利得流向实业投资，少不了国家行政干预。这不可避免地导致银行业经营存在政策性色彩，也使利率对资源配置的信号作用下降。放开利率上限，有助于银行业减轻行政约束，成为真正的市场化主体，增强自身竞争力。目前大多数银行的存款利率达不到上限水平，放开上限对行业的影响实际上较小。未来市场的波动会更加考验银行的主动风险定价能力，具备优秀风控水平和定价权的银行会脱颖而出，这对行业是长期利好。

【中国银行分拆租赁子公司独立上市】中国银行（601988.SH）发布公告称，董事会已于16日通过《关于中银航空租赁私人有限公司境外上市方案的议案》，批准中银航空租赁在香港联交所主板上市。中银航空租赁目前是世界第二大航空租赁公司。

点评：继上周报道国银租赁拟独立上市后，本周中国银行也宣布分拆租赁子公司以独立上市。租赁在银行的业务体系中属于比较独立的板块。与以往银监会推动的信用卡和理财产品部门分拆类似，租赁板块分拆的基础条件较好。而且在中央极力推进银行系子公司混合所有制改造和租赁行业拓展融资渠道的号召下，未来将有更多的银行系租赁公司上市。中银航空租赁注册地在新加坡，前身是新加坡飞机租赁公司（SALE），2006年被刚上市的中国银行全资收购。主要业务是飞机的经营性租赁，2015年6月末拥有236 架自有飞机和20架代管飞机，服务全球61家航空公司。2014年末资产总额114亿美元，净资产21亿美元；实现净利润3.09亿美元。财务杠杆比率5.43，相对较小。在银行系租赁子公司中按净利润排名，超越国银租赁排名第二，仅次于第一名工银租赁的28.13亿元。本次上市将新增股本20%，募资用于购买新飞机和补充营运资金。从总体上看，分拆上市有助于对租赁板块进行市场化定价，带动其他板块的共同发展，对整体估值也会有一定的帮助。

【央行发布三季度小贷数据&四川省小贷担保合规检查】央行发布2015年三季度小额贷款公司统计数据报告，截至2015年9月末，全国共有小额贷款公司8965家，贷款余额9508亿元，前三季度新增人民币贷款76亿元。据悉，四川省金融办正对省内小额贷款公司和融资担保公司进行合规经营全面检查，第一批检查有32家融资担保公司被停业整顿，11家担保公司被取消融资担保业务资格，同时有2家小额贷款公司被停业整顿，5家小额贷款公司被取消业务资格。

点评：对比小额贷款公司二季度贷款余额为9594亿元，三季度小额贷款公司新增贷款量为-86亿元，季度环比负增长。受到宏观经济经济下行、房地产业低迷影响，加之许多小贷公司存在风险控制不到位的问题，小贷担保等准金融行业正处于整肃及逐步释放风险时期。频发小贷担保问题的区域应更多从正面来解读：一是个别公司风险的及时暴露和处置有利于行业风险控制，减少风险扩散带来的损失；二是小贷担保行业公司众多，尚未有标杆性公司出现，对经营不规范、风险控制力弱的小贷担保企业的清理，有利于资金资源及优质资产流向风控能力强的相对优质小贷担保公司，助其发展壮大；三是预计短期内还将通过停业整顿、取消业务资格、长期则是并购重组等市场化方式，肃清小贷担保行业经营环境，形成行业规范标准。

【利差维持“逆生长”，资产成长性强：平安银行三季报点评】平安银行发布三季度季报，拨备前利润维持高增长。前三季度净利润177.40亿元，同比增长13.04%，基本符合预期。拨备前净利为432.21亿元，同比增长41.95%。实现净利息收入482.06亿元，同比增长25.48%。非息净收入 229.46 亿元，同比增长 41.35%。非息净收入在营收中占比提升2.55pct至32.25%。其中手续费及佣金净收入同比增长 58.03%，主要因为咨询顾问、银行卡、代理业务收入增加。成本收入比32.14%，同比下降4.56pct。

点评：净利差净息差继续逆市上升。利率市场化和降息背景下公司净利差与净息差在二季度后继续逆势上升，分别为2.59%与2.73%，较上年末增长19bp和16bp。主要由于资产端对公贷款规模增加和负债端同业业务结构调整带来的存款成本下降。

资产规模快速扩张，结构优化。总资产比上年末增长18.87%，达到2.60万亿元。存款总额达到1.72万亿元，比上年末增长12.40%。贷款总额为1.21万亿元，比上年末增长18.01%。公司贷款和信用卡贷款增长显著，分别较上年末增长21.85%和32.65%，在贷款中占比分别较上年末提升2.03pct和1.25pct。同业资产在总资产占比较上年末提升4.62pct至17.95%。

不良风险缓释，资本水平充足。受经济周期影响，平安银行不良风险继续释放。9月末不良余额161.99亿元，较上年末增加54.26%。不良率1.34%，较上年末提升32bp，季度环比上升2bp，预计在股份制银行中继续保持较好的水平。拨备覆盖率 166.97%，较上年末下降33.93pct。拨贷比2.24%，较上年末增加18bp。核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.14%、9.14%、11.08%。因优先股计入一级资本，充足率水平改善，为未来资产扩张打下基础。

国家队增持，进入十大股东。三季度报首次披露国家队持仓，证金持股2.99%，汇金持股1.26%。 “国家队”合计持股4.25%，持股比例仅次于平安集团。7月至9月均价12.70元，较10月22日收盘价溢价12%，有一定的安全边际。

【机构资产管理规模增长放缓，公募基金规模萎缩】中国证券投资基金业协会在10月23日公布了第三季度证券期货经营机构资产管理业务统计数据。基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约32.69万亿元，环比增长7.7%。其中，基金管理公司管理公募基金规模6.69万亿元，环比下降6%；基金管理公司及其子公司专户业务规模10.17万亿元，环比增长12%；证券公司资产管理业务规模10.97万亿元，环比增长7%；期货公司资产管理业务规模819亿元，环比增长95%；私募基金管理机构资产管理规模4.77万亿元，环比增长28%。私募基金登记管理人达到20,372家。

点评：由于第三季度开始证券市场出现大幅波动，机构资产管理规模增长放缓之单位数，前两季度环比增速分别是16%和27%。而公募基金因为投资渠道有限受股市波动影响明显，规模萎缩了6%。其余机构规模除期货公司外增速比上一季度下降超过一半。但纵观全年，整体规模仍较上年底增长60%，上半年的单边行情对资产管理行业体量的贡献十分显著。随着第四季度市场渐稳定，机构资产管理规模有望稳步回升，预计全年规模增长80%。

市场统计

【融资融券】截至10月23日，市场两融规模突破万亿，达10012亿元，周环比涨2.9%；其中融资余额9983亿元，融券余额29.4亿元。融资期间买入额4684亿元，期现比11.8%。

【股票质押】截至10月23日，本周新增股票质押8.8亿股，股票质押市值167.7亿元，融资规模（0.3折算率）50.3亿元，环比增22%；本年券商股票质押累计620亿股，市值1.24万亿，融资规模3726亿元。

【承销发行】截至23日，本周券商承销数量84家，主承销商募集金额合计806亿元。其中定增11家，主承销金额1.4亿元；债券承销73家，主承销金额805亿元。上市券商承销47家，承销额463亿元，占比57%。广发证券定增承销2520万元，保持市场首位。

【资产管理】截至23日，券商集合理财产品2890只，资产净值合计5491亿元，环比增0.51%。其中，上市券商理财产品数量1165只；资产净值4217亿元，市场份额57%。

【新三板】截至23日，本周新三板新增挂牌企业106家，累计达到3803家。成交数量6.2亿股，日均成交1.2亿股，环比涨16.7%，日均成交金额5.6亿元，环比涨10.8%。股票发行家数累计1432家，募集资金800亿元，发行均价4.6元。

投资策略

【券商策略】市场情绪正回暖，双降乘胜出击，叠加定向额外降准释放流动性，利于重振市场信心。券商板块十月以来涨幅近20%，跑赢大盘7.82%，牛头昂起引投资者瞩目；交易活跃度回升，两融规模扩张重破10000亿大关，有利缓解券商四季度基本面压力。板块估值仍徘徊在历史低位，中长期板块处于向上发展轨道。目前最大的风险已过去，我们强调机会大于风险，改革和政策红利是给券商活力，低估值给券商保障，高成长+低估值+高弹性催化券商新机会。坚定看好券商改革，投资逻辑一竞争力强综合实力强的光大，广发，国君，招商和新龙头；逻辑二特色化差异化东吴，长江和国元证券。

【保险策略】降准释放的流动资金将寻找更加稳健的投资标的。降息将继续扩大保险产品与理财产品的竞争力，保险投资受益。2015年个税递延、健康险税收优惠、投资渠道放开等利好将陆续出台。监管在下半年加速释放红利深化保险资金运作市场化改革，先后出台政策允许险企参与资产证券化业务，允许保险资管设立私募基金。同时《保险法》草案预计在下半年推出，保险资本保证金将降低，险资运作空间将加大。保险资管政策将在新《保险法》中更新梳理。监管的促动下险企需要积极调整投资战略，进一步提高投资收益。保费端和投资端的双重改革将为以市场为导向，灵活配置资产的险企提供机会进一步发展。保险处于估值底部、安全性高，弹性好，当前内涵价值倍数在1.3倍左右，行业基本面增长强，新业务价值发展良好，估值有修复机会。推荐投资产品设计、投资能力强的中国平安、新华保险、中国人寿。

【银行策略】银行未来前景可期。国企改革推进大背景下银行不会落下，人民币国际化下境内优质金融资产的筹码价值增强，不良资产证券化提上议程，债务置换和地方版AMC的建立都有助于银行消化不良，轻装上阵。且历史看来，银行股估值与不良率呈背离趋势，不良低的时候银行估值反而在底部。个股上，我们还是继续的推荐优质的城商行，如北京、宁波，以及银行改革比较强烈的兴业、平安、招商、交通等。

   渤海租赁公告点评：认购SinolendingLtd.优先股，互金协同助力金控升级

事件：渤海租赁23日公告称，子公司香港渤海租赁资产管理有限公司已完成对SinolendingLtd.发行的D级优先股认购。每股价格为1.90美元，认购数量22,090,149股，占发行后总股本的6.18%，交易价款约4200万美元（折合人民币约2.6亿元）。

点评：

点融网是中国版Lending Club，技术和互联网基因较强。标的公司SinolendingLtd.在中国境内通过其全资子公司上海点融信息科技公司协议控制上海点荣金融信息服务公司，后者作为SinolendingLtd.的境内运营实体创立了P2P网络借贷平台——点融网，被美国权威P2P行业研究机构Lending  Academy评委中国最重要的8家P2P公司之一。公司拥有200余名工程师，所有交易系统均为自主研发，拥有较强的技术实力。目前网站注册用户过百万，投资客户的转化率远高于行业平均20%的水平；累计总成交额接近50亿，不良率3%左右。

坚守合规底线，提供风险担保，充分保障投资者利益。点融网坚决不做资金池，资产端与投资端既一一匹配又极致分散，7%-12%的收益率远高于坏账率；同时平台拨备大量风险备付金覆盖信用风险，极大地保障投资者资金安全。

渤海租赁与互联网金融协同利于打造立体多元的金控平台。渤海租赁本次认购互联网基因标的，扩大了多元金融的布局版图，进一步拓展公司融资渠道，提高业务杠杆；同时渤海租赁将凭借核心业务优势为标的方平台提供优质资产，盘活平台资金流和交易量。两者基于互联网金融与租赁、证券、保险等传统金融业态的协同形成共赢，渤海租赁金控平台的立体多元性将更加凸显。

受益国内租赁市场广阔空间，公司成长性高。渤海租赁作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司，具备资本渠道和专业优势，将是国内市场重要载体。随着租赁渗透率不断提升，政策红利持续释放，盈利空间将逐步打开，业绩将进入快速增长轨道。对应2015-16年EPS为0.39、0.51、对应PE为19.9、15.22、给予买入评级。

风险提示：收购不确定性，定增不如预期，政策监管风险