机构推荐！东阿阿胶（000423）将蓄势爆发

　　东阿阿胶：延续价值回归，静待终端销售回暖

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2016-07-07

　　产品价值持续回归，衍生品保持快速增长。公司主营阿胶产品，主要包括阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬。2015年公司实现收入45亿元，其中阿胶块约30亿，复方阿胶浆10亿左右，桃花姬接近3亿元。2015年阿胶产量约为1300吨，近几年来产量持续下降，一季度产量同比仍呈现小幅下降。自公司实施“价值回归工程”以来，阿胶价格经历十余次提价，去年11月底阿胶块出厂价提升至2914元/kg。受提价影响，今年Q1收入增速有所放缓，预计下半年会逐步恢复。复方阿胶浆2015年同比增长10%左右，今年公司将做出战略调整，阿胶浆将逐渐由乡镇、县城等基层市场推向城市市场，加大广告和费用投入，精选48支装规格进行重点推广;在渠道选择上，会更偏重OTC终端的销售，预计今年仍将保持10%左右的增长。桃花姬2015年同比增速接近40%，目前主要是在北京和山东进行销售，电商平台也有部分销售。桃花姬将完全按照快消品方式来进行推广，在营销方式上进行了创新，比如推出购买年卡，保证顾客获取最新出厂的产品。由于当前桃花姬还仅重点投放2个城市，未来空白市场还有巨大潜力。

　　驴皮资源供给仍然趋紧，阿胶存在继续提价预期。国内目前毛驴存栏量低于400万头，养殖户对于养殖毛驴积极性仍不高，规模化养殖短期难以改变当前供需结构，预计未来几年仍处于下降趋势当中，驴皮资源供给整体来看仍然是趋紧的状态。2015年驴皮价格涨幅约为20-30%，预计未来仍将保持温和上涨的趋势，为保持稳定的毛利率，阿胶产品仍然存在提价的预期。

　　华润医药投资和高管双双增持，彰显对公司发展的信心。华润医药投资有限公司在2016年4月20日至5月5日通过二级市场增持3047.611万股，占总股本的4.66%，预计增持均价约为45元;同时公司高管通过“招商智远增持宝6号集合资产管理计划”和“鹏华资产鲲鹏12号资产管理计划”增持股份264.7978万股，均价为46.31元，资金来源为自筹资金和银行结构化融资。高管持股一方面是兑现股灾期间的承诺，通过杠杆资金进行增持充分彰显对公司未来发展的信心

　　盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.87元和3.34元，对应目前股价PE为18倍和15倍。公司品牌优势明显，拥有稳定的核心客户群，2016年Q1受产品提价影响导致收入出现放缓，但预计下半年会逐步恢复，全年业绩保持稳定增长。股东和高管双双增持也为股价提供较高的安全边际。参考申万中药子行业2016年预测平均估值，给予公司估值20-22X，合理价格为57-63元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。原材料价格大幅波动、产品提价终端消化不及预期以及行业竞争恶化。