柳州医药：打根基、强渠道，稳步向服务商转型
柳州医药
投资要点：
公司注重加固医院 渠道，提升未来业务拓展空间，维持增持评级。近期我们调研了公司，我们认为公司对新模式和新业务具备足够的敏感性和前瞻性，并从中选择方向正确能够最快落地的模式优先布局，医院供应链延伸项目将显着提升公司在医院渠道的竞争力，未来业务拓展空间更加广阔。维持公司2015~2017 年EPS 1.83、2.17、2.58 元，考虑到公司未来业务的可拓展性，参考可比医药商业公司估值，给予公司2015 年PE 82X，上调目标价至150 元，维持增持评级。
稳步从配送商向服务商转型。向服务商转型是公司未来的战略方向，而与医院建立深度合作关系是向服务商转型的基础，公司定增项目将为广西15-20 家三甲医院和30-50 家二甲医院提供供应链延伸服务，预计将显着提升公司在医院渠道的竞争力，未来有望为医院提供包括药品、器械耗材在内的完整供应链服务。公司医院供应链延伸服务目前已在稳步推进，我们认为，医院供应链延伸项目是公司在对医药商业未来多种业态(包括医药电商、PBM)思考之后的优选之策，同时公司也在并行推进中药饮片产能建设、连锁药店布局(包括DTP 药店)、小步幅探索医药电商，为新业态预留端口，时机成熟后能够快速推进。
公司管理团队优秀，激励充分，中长期发展动力充足。公司过去12 年收入复合增速30%，团队能力已充分体现，公司核心高管均有股权，大股东3.3 亿、员工持股计划7000 万参与定增，进一步完善激励， 彰显对公司未来的信心，中长期发展动力充足。
风险提示：医院供应链延伸服务项目进度低于预期
