西部建设：市场逆势扩张，业绩高速增长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-07-27
报告要点
事件描述
公司公告2016年半年度业绩预告：实现营收49.7亿元，同比增长13.2%，归属净利7714万元，同比增长52.2%。
事件评论
逆势扩张，上半年业绩高增长。在行业整体景气度下滑趋势下，公司通过市场开拓实现收入和毛利率同比增长，再加上营业外收入同比增幅较大(主要为本期公司收到站点拆迁补偿款)，去年基数低等因素，上半年业绩同比增长达52%。公司利用规模和资金优势在全国范围进行产业布局，站点加速布局在扩张产能的同时，也为公司产能结构优化提供可实施路径：一方面发挥景气市场优势，有效对冲周期风险，另一方面新培育市场放量，带来盈利能力提升。单季度看，Q2营收30.6亿元，同比增长7.4%，归属净利1.1亿元，同比下降22.2%，去年同期基数高系主要原因。
在手订单充足，后期放量弹性可期。上半年公司新签合同总数606个，累计签约方量2691万方，占2015年实际产量的83%，同比增长73%。签约超过10万方以上的重大项目中，湖北、四川、贵州、河南签约量分别为254、244、220、213万方，去年同期分别为53、134、95、21万方，核心市场湖北、四川、贵州需求强劲，新培育市场河南也开始放量。销售规模扩大将有效提高产能利用率，同时带来盈利能力的提升，业绩具备向上弹性。
业绩贡献点较多，全年高增长可期。第一，主业混凝土处于建材链条下游，盈利弹性较大，有望充分受益投资回暖刺激;第二，水泥业务减亏对业绩产生一定正效应，新疆水泥子公司2013-2015年亏损额分别为1910、8212、2094万元，2015年减亏主要原因为公司在经营层面做了调整，预计2016年有望进一步减亏，且未来受益于一带一路的弹性空间;第三，向外加剂、建筑工业化、资源综合利用等领域外延扩张步伐已迈开，产业链协同成长下业绩存在提升空间。
公司此次增发募资资金20亿元主要用于产能建设和产业链延伸(在南宁、长沙、西安、石河子、太原和南昌布点)，反映出公司逆势扩张的决心。考虑增发摊薄，预计16/17年EPS为0.38、0.45元，对应PE21、18倍，买入评级。
风险提示：市场开拓不及预期，基建投资增速下滑
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