英国退欧 日元升值为哪般？

　　英国退欧，日元升值为哪般？

　　徐瑾

　　按照“蝴蝶效应”的理论，大西洋畔的一只蝴蝶震动翅膀，可能会迎来太平洋这边的海啸。这种说法听起来夸张，但是在全球化时代却并非危言耸听，东西经济体一体化之下，确实容易出现各种误伤。典型如同6月末英国退欧全民公投，其结果是以微弱优势离开欧洲，这结果其实出乎主流精英以及金融市场预测之外。这对于欧盟、英国的影响自不待言，对于亚洲的日本，也不啻于一个重大打击。

　　原因何在？一言以蔽之，日元升值。在英国脱欧之后，日元兑美元汇率立即上升超过4%，幅度几乎接近二十年内最高，日元兑英镑更是大跌超过12%；更值得注意的是，去年年中以来，日元兑人民币升值足有三成。在经济低迷之下，强势货币并不是福音：日元升值打击日本出口，而安倍经济学的核心要点之一正在于货币贬值。

　　日元在国际货币中处于一个非常吊诡的情况。在常规情况之下，日元因为利率低廉，一直是各类“息差交易”的主角，投资者一般借入日元买入其他资产，从利息之差获取稳定收益，因此日本家庭主妇也是其中主力，她们甚至有一个外号叫“渡边太太”，昔日名声之大，几乎可以和买黄金的中国大妈们相提并论。当英国退欧这样的极端情况出现，日元的避险属性开始体现，投资者开始卖出其他资产买入日元。

　　日元之所以升值，正是在于其避险货币属性在欧洲政经波动中凸显优势，投资者从高风险资产撤回到低风险资产，日元首当其冲。所谓避险货币也就是价值稳定，不太受政治以及经济波动影响的货币，一般公认的传统避险货币是瑞士法郎、英镑、美元。

　　尽管如此，日元位列避险货币，一直是耐人寻味的经济之谜，迄今解释并没有很完整。表面看起来日本经济长期低迷，政府债务已接近GDP三倍，日元何以侧身避险货币之列？但当欧洲出现波动时，日元的避险属性的确再次凸显，日本本身的外汇储备以及经济实力成为日元受到关注的优势。

　　尽管如此，日元升值对于日本来说并不是好消息，这也是日本股市在英国脱欧之下大跌的原因，领跌的股票包括各类汽车制造商。首先，日本企业出口对于日元升值分外敏感；其次日本大企业随着日本经济起飞以及衰落，多数已经完成其国际化，这意味着海外收益极为重要，日元升值意味着海外收益相对减少。出口企业在日本话语权很大，也正因此，“安倍经济学”虽然号称有三支箭，名目从宽松货币政策到刺激性财政政策，再到结构性改革，手段也有量化宽松以及提高消费税甚至负利率等，但是最为核心的要点还是在于货币贬值。在过去几年，日元静悄悄的贬值最终有所回报，日元兑美元从最高点1美元兑75日元贬值至1美元兑125日元，贬值最高达4成。廉价日元不仅拉动了日本企业出口，也成为中国人在日本“买买买”的最大动力之一。

　　如今风水轮流转，随着日元升值，不少国际评论家认为安倍经济学已经失败，论据正是在于安倍经济学核心基础在于日元贬值，但是按照这一逻辑，断言安倍经济学失败也时日尚早。2016年7月，日本四年一届的参议院选举刚刚结束，安倍内阁及其联盟可谓大获全胜，占据了三分之二的席位，自民党如果再多一票即占据半壁江山。除了比较争议性的修宪等政治问题之外，日本民众关心的就业率以及社会保险等问题确实在过去几年有所好转。官方数据表明，2012年12月求职人倍率只有0.83，到2016年4月达到1.34，这一指数意味平均每个求职者几乎有超过一个以上的岗位可以选择。从这个意义而言，当下安倍内阁民间支持率可谓达到一个小高潮，尤其是自民党一党独大而各路在野党并没有更好替代方案之前。如此情况之下，安倍经济学可能故技重施，再次加大力度，或许三支箭重新轮流再射一次。如此看来，日元对比美元的升值很可能已经结束，未来转折下跌或者维持震荡的可能性更大；至于日元对于人民币走势而言，日元方面基本戏码已经结束，未来这更多取决于中国“印钞者”即央行的决策。

　　对于安倍经济学而言，日元升值会带来短期冲击，不过长期来看不是最大问题。但是，日元的回复平静，并不意味着安倍经济学能够自动成功。安倍经济学最核心问题在于，货币政策和财政政策始终有尽头，尤其日本当前国债缠身，极端货币政策已经悉数用尽，未来最终拯救安倍经济学的，正是当前迟迟没有用足的第三支箭——结构性改革。不过，在一个风气保守、老龄化的社会，结构性改革谈何容易？人口因素与债务因素，将是日本经济乃至社会最大问题，这也是日本社会暮气沉沉的根源所在。如何解决这一问题，也是安倍内阁必须面对的历史课题，让大家拭目以待吧。